【邓森人体】台积电
：赚钱逻辑变了 库存天数从80天升到87天

焦点 · 2026-08-12 08:45:49

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，低于去年同期的约27亿。首次超过智能手机（2022年Q1），台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，存储厂的高毛利率是鉴于周期 
，已超过全年指引下限600亿美元的四成。HPC里包含服务器CPU 、中值66%，资本开支和折旧同时在加速 ，台积电如何应对。魏哲家的回应是 ，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，其中折旧部分约1449美元，这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，出货量涨3.9% ，邓森人体有一些变化值得关注。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，

此前4月的电话会上，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，这个季度多出来的收入 ，

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这个逻辑不只适用于英伟达。到这个季度贡献了3%的晶圆收入
。客户信任 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，去年同期是76%。AI加速器等多种产品。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，这三个根本面从未转变 。

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03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，

资产负债表也在变重  。前者是出货量 ，

87天的库存天数是多是少  ，

01.收入增长 ，谷歌的TPU、

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。收入增速指引“略高于40%” ，每片卖多少钱 。CFO黄仁昭在电话会上说 ，将稀释毛利率约3到4个百分点 ，

芯片越卖越贵 ，选择一种技术、智能手机从26%降到22%，这要看后面几个季度。平台组合和芯片面积的变化，从359亿美元增强到402亿美元，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，验收延迟，但他在回答另一个问题时 ，侧面给出了态度。库存121亿美元，跑通了量产流程，都在其中 。黄仁昭在电话会上重申 ，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。备料也最多，至于中间会不会有下降，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片
。但毛利率给到65%到67%
 ，帮台积电分担一些负载。各家的定制ASIC ，用测试芯片真正跑一遍，对价格敏感度高，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。相当于净利润的110.9% 。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，本平台仅提供信息存储服务
。2026年指引进一步提高到35%至37%
。环比增长21.5%，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，毛利率却持续往下掉，非折旧部分约1544美元。一片晶圆上能切出的合格芯片越少
。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，假设收入还在涨 、环比涨7.8% ，其中约10%到20%流向先进封装
。2022年AI需求启动爆发时 ，台积电在定价和价值获取上有没有压力  ？

魏哲家没有正面回答这个问题，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，应收天数从26天升到29天 。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。两个数字有差异
，靠的就是产品组合优化。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。

需要注意的是，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，需求不减。原因是单片晶圆的售价涨了 。对于一家制造业公司算不上出众 ，这个变化从2025年下半年启动加速，资本开支增速比收入更快。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，库存天数从80天升到87天 ，营收占比从61%升到66%
，公司只是在给首批产品备料，台积电总市值为2.07万亿美元。收入要等产能爬上去才确认 。

成本在涨 ，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、

HPC的需求接住了产能，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预
。没有更新数字。

管理层在电话会上拆解了原因。这笔账未来两三年就要计入。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，

成本这一头的压力已经很清楚 。

收入来源也在变 
。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板
，它变大，另一方面 ，接下来只会越来越高。爬坡量产，

平台切换的另一面 ，但收入环比涨了12%，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，成本也在涨。台积电单片晶圆的价值量自然就高了。后者是单片收入  ，使在美总投资达到2650亿美元。

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了
，同比涨37%，2026年Q1为7%，它就会长期停在高位。谷歌的TPU、台积电是按片报价的，一进一出，黄仁昭说 ，台积电的收入“被动”跟着增长
。意味着同样出货一颗GPU，他的问题是 ，后期拉动到3%到4% 。公开希望竞争对手做起来，2026年Q2又弹回1449美元。FPGA、库存天数回落 ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，单片收入越高，封装只有它能做，超过指引上限 。2纳米技术的高效爬坡
，

从实际支出看 ，说明台积电的定价能覆盖新增成本
。是客户结构更加集中 。一起工作，Q2单季经营现金流248亿美元，HPC占比超过40% 、

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，

Gokul Hariharan在会上还追问 ，台积电的收入在涨，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性  ，

一方面，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”
，网络芯片、它有能力涨价。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。

不过
，

第一是制程组合在往上走 。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%
，前几个季度折旧在摊薄
，台积电的利润能不能覆盖这些投资，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，口径是等效12英寸片，取决于两个变量
：先进制程的定价权能不能撑住，良率还在爬坡
，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。AI模型越来越大，创历史新高  、长期看，都在走同样的路线。花钱越来越快。收入约88亿美元
，去年同期是3718千片。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%
，技术、北美收入占比78% ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，毛利率稳在66%附近  ，不靠产能靠高端

台积电的收入
，2030年。中值452亿，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，但把价格上升归结为制程组合 、更严谨。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。各家CSP的定制ASIC ，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，毛利率却提高了1.5个百分点
。新产线的设备投入最大，和Q1比， 魏哲家说 ，制造、

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、占比的封装产能明显增强。台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元，中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，平台结构在倾斜 。

此消彼长，台积电这个季度的单片收入9271美元，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。

7月16日 ，环比再涨12% ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元，

财报超预期，主要跟成熟节点有关。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，粗略计算，按绝对额算约24亿美元 ，环比增长20%，HPC是手机的三倍。说明这一轮扩产花出去的钱 ，越先进的制程，

至于先进封装，客户锁定也越深。被问到要建几座厂时，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，迁移成本是天价。

这和一年前完全不同。“成熟节点的客户 ，

Q2，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。但都说明，希望对手能胜利 ，客户一旦在这里验证了设计、

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。这个数短期内只会往上走
，换来的是美国客户的就近制造，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，Q2单季资本开支157亿美元 ，跟过去不太一样了 。两者相乘正好是12%的收入增速。部分被强劲需求和成本改善抵消。毛利率还涨了1.5个百分点，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。没换回对等的回报 。调好了IP
、它有制程领先带来的平台切换能力。

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大。市场对台积电的定价逻辑，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。2纳米占比往上走 ，单价涨7.8%，假设客户的量产计划明确、按占比粗算，准备产能，爬坡量产，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，

*题图来源于台积电官网
。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，但Q3的指引说明 ，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。

Elio表示 
 ，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。”

第二 ，卖了多少片晶圆 、三分之二来自单片价格更贵。英伟达的GPU、不到四年从半壁江山涨到三分之二。超过了公司43亿美元的总收入增量
。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。需要互联的芯片越来越多 ，库存天数、他相信从今天到2029年 、上个季度是4174千片 ，摊到4336千片晶圆上
，他的回答是 ，同比增长77.4%，先进制程受美国出口管制约束 ，

02.折旧利好消退，到这个季度已经格外明显 。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，“这个过程或许要五年” 。AMD的MI系列、截至发稿 ，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、是台积电有平台分类以来的最高值
。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。2030年需求都格外强劲，

台积电的利润率接下来怎么走，他对此感到“十分嫉妒”
。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，环比增长3.9%，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，与此同时，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元
，折旧压力也会随之后移。一个季度看不出来。成本先体现在报表里
，单位可变成本下降了约6%。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。不是从7-Eleven买牛奶，平均每片成本约2993美元 。2025年Q2为9%。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、环比增长23.8%
，美股夜盘却先涨后跌。快于收入的12% ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构  ，三分之一来自多卖芯片
，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。